医药慢牛，谁领风骚
主动脉支架集采终于来了，河南联盟18省正在组织中。
倘若在去年，这无异于一声惊雷，但春节前心脉医疗表现平稳，说明市场风险偏好上升。
在更广阔的地理维度上，兔年开工第一天，广东召开高质量发展大会，21个地市的“一把手”全部亮相表态，基本上都把2023年的经济增长目标定在6%以上。苏州发布“敢为、敢闯、敢干、敢首创”在中国式现代化建设上作出引领示范的意见。
热血澎湃的改革激情又回来了，2023将有一个朝气蓬勃的开端。
社会价值观回归经济增长主题，市场和创新的作用得到重视，以此为底层逻辑，2022Q4，医药生物成为基金加仓幅度最大的行业，配置比例自10.62%升至12.73%。
令人啼笑皆非的是，基金Q3还在抱头逃离医药，单季减仓药明康德242亿元、康龙化成86亿元、泰格医药10亿元，但基金Q4又跑回来了，单季加仓药明康德85亿元、康龙化成43亿元、泰格医药36亿元。
一切都回来了。
医药作为常青赛道，其牛市的演绎是小火慢炖式的，行稳致远，长跑致胜。
医疗器械最契合医药慢牛的风格。
01
可预期
创新药爆发力最强、弹性最大，处于顺境时，其赚钱效应仿佛可以轻易改变一个人的命运，但下跌时也是很锋利的，行业属性决定不可能出现全面繁荣。
创新药认知壁垒高，淘汰率高，而医疗器械内卷程度较轻，龙头地位相对固化，出海逻辑也顺畅（据2020年营收口径，A股20家医疗器械企业海外收入占比超过30%），这意味着医疗器械整体性的机会更多，投资难度更低，唯一需要考虑的是集采干扰。
仿制药集采进入扫尾阶段，头部制药企业已对集采免疫，而医用耗材几乎无一避免集采，这一过程仅行至中途。
从骨科脊柱开始，医疗器械集采从竞价模式转为限价模式，给予国产厂家稳定的预期。对比电生理和肝功生化类检测试剂集采，我们会进一步发现差异化限价的导向，医保局会考量竞争程度、创新含量、进口占比，避免一刀切和无序竞价。相比内卷的生化试剂市场，电生理属于创新器械，明显受到政策的呵护。福建联盟（涉及26个省）电生理集采降价幅度温和，单件采购模式中，国产主流厂家微电生理、惠泰医疗涉及品类几乎全线中标。
从个体努力的维度观察，企业面对集采，不应坐困愁城，当僵化的市场格局出现搅动时，也意味着扩大市场份额的机会。迈瑞医疗的积极应变能力值得同行学习，凭借对招标文件的精准理解，凭借产品竞争力及渠道优势，在历次集采中都变危为机，切得更大的蛋糕。
医疗器械龙头可预期性强，随着创新产品推出的节奏，生命周期（国产替代）进度一目了然，处于一条清晰的线性成长轨道中，可谓有耐力的慢牛。医疗器械ETF（159883）跟踪中证全指医疗器械指数，覆盖A股医疗器械主流上市公司，也是目前市场上最具代表性、规模最大的医疗器械行业ETF。普通投资者通过指数基金可分享行业长期向上的红利，场内159883，场外也有联接基金013416可以选。
02
催化剂
我们来看部分医疗器械龙头近两年的催化剂。
迈瑞医疗：今年净利润可望达到120亿元。IVD集采今年将扩面，情绪面上有压制，但公司历来主动应对，把每次集采都变成扩大市场份额的机会。海外营收占比有望突破疫情前水平，公司已与美国四大采购集团合作，在北美市场高端突破的趋势仍将持续下去。微创外科业务成为新成长引擎，硬镜系统开始放量，已在复旦排名前100中的60家医院实现了上百台装机，并首次超越两家进口品牌成为国内第三。新近推出能量平台及超声刀，未来将推出微创手术所需的其他器械和高值耗材，打破进口垄断。
联影医疗：海外市场将打开成长天花板，2020年、2021年海外营收同比增长均超过100%，实现包含PET/CT/MR/CT/DR在内的全线产品外销。随着大型设备装机数量的提高，维保收入占比提升至9.3%，相比国际巨头40-50%的服务收入比例，还有较大增长空间。重视核心零部件及关键技术的研发，进一步提升公司产品的自研比例，努力实现全线产品自主可控。把新材料、新技术应用于下一代核心部件研发，包括CT 光子计数探测器、MI新一代TOF探测器、RT下一代功率源系统。未来的黑科技——无液氦磁共振成像系统、光子计数CT、高端放疗设备都在研发推进中。
华大智造：基因测序仪业务2022年前三季度收入同比增长51%，疫后回暖的趋势将贯穿今年，测序仪销量的提升将带动剂耗材放量。美国市场达成和解，illumina核心专利全球范围即将到期，公司海外业务今年将提速。前瞻布局新业务板块，细胞组学解决方案、远程超声机器人、BIT产品提供成长新驱动。
开立医疗：Q4净利润中值1.246亿元，同比增长15.37%，环比增长76.59%，主要是受到软镜业务高成长驱动。2022Q4高端新品血管内超声、4K荧光硬镜陆续获批，硬镜产品线基本完成构建，今年将推出下一代硬镜平台，布局超腹联合产品，拓展硬镜耗材及外科耗材，目前止血夹已获证。最新一代超声70平台有望拿证。
爱博医疗：产品梯队接力提供高成长动力，多焦人工晶体今年将放量，彩瞳、离焦镜有望成为新的增长点，有晶体眼人工晶体（ICL）、Edof晶体均在研发中。
心脉医疗：Cratos分支型胸主、多分支胸主、新一代Aegis腹主、腔静脉滤器、TIPS覆膜支架均已进入临床试验阶段，未来几年内有望陆续上市，创造新增长点。
惠泰医疗：2022年净利润3.37亿元至3.73亿元，同比增长62.08%到79.39%，超出机构预测上限。三大业务板块冠脉通路、外周介入、电生理均处于国产替代初期。在福建联盟电生理集采中，公司12款单件中标，今年将进一步提升覆盖医院数量。房颤组套研发亦稳步推进，有望于2024年上市。
微电生理：在电生理集采单件采购中“高密度标测导管”，公司为唯一报量中标企业，已补齐房颤手术三大核心模块，正式打破外资垄断，领先竞争对手惠泰医疗至少1年。未来重磅产品还有PFA脉冲消融导管、心内超声导管、肾动脉射频消融导管。强化成本费用控制，2022年在完成收入稳定增长的基础上，营销、管理及研发3项费用率实现同比下降，主动避免重复母公司的缺点。
爱美客：在研产品中注射用 A 型肉毒毒素在研产品、医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶在研产品预计 2024 年上市，注射用透明质酸酶、利拉鲁肽注射液、去氧胆酸药物、利多卡因丁卡因乳膏及第二代埋植线预计于2025年后商业化。
微创机器人：图迈二代产品（多科室产品）预计今年上半年获批，将成为全球第二个、国产首个全面覆盖胸腔、腹腔、盆腔领域重要复杂术式的腔镜手术机器人。图迈二代对标达芬奇第四代，具有全面的功能更新、很好的手术表现，有望以性价比优势实现商业化放量，正式拉开手术机器人国产替代大幕。手术机器人市场参与者众多，骨科机器人门槛低，不需要配置证，红海竞争，但腔镜机器人在医院终端将由少数品牌垄断，因为学习成本、配置证的壁垒，不会出现过度竞争的局面。